#16: Når et narrativ ændres

“Når et narrativ ændres, er det ofte den bedste påmindelse om, hvor flygtige markedets overbevisninger kan være.” – Peter Lynch

Velkommen til denne uges nyhedsbrev, hvor vi dykker ned i et voldsomt skift i aktiemarkedet, som for alvor har givet den amerikanske tech-sektor et spark i ny retning. I dag skal vi blandt andet tale om, hvorfor et kinesisk startup har rusket op i narrativet om, hvem der vil vinde AI-kapløbet, og hvordan det påvirker alt fra energisektoren til chipproducenterne. Jeg vil også fortælle, hvorfor jeg personligt har oplevet min værste dag på aktiemarkedet nogensinde, og hvordan jeg agter at justere min strategi fremadrettet.

En barsk mandag: Tech får et reality check

Mandag den 27. var en af de værste dage i min egen portefølje. Jeg har set en nedgang på næsten 6.000 kr, og totalt blev der fjernet 2,2 billioner dollars fra den amerikanske børs. Spørgsmålet er selvfølgelig: Hvorfor nu? Svaret ligger i høj grad i det ændrede narrativ inden for kunstig intelligens (AI).

Dyre tech-aktier – et sårbart sted at være

Som jeg har nævnt i tidligere nyhedsbreve, har jeg følt mig utryg ved de tårnhøje værdisætninger på især amerikanske tech-aktier. De handles ofte til priser, der afspejler, at virksomhederne nærmest er ustoppelige. Men når der så kommer en modvægt til denne optimisme, kan kursfaldet blive brutalt. Denne uge var et klokkeklart eksempel på netop det.

2. Et kinesisk AI-gennembrud ændrer spillets regler

Forklaringen på de store kursfald i tech-verdenen skal findes i nyheden om, at det kinesiske startup Deepseek har skabt en open source AI-model, som er konkurrencedygtig med selv de største amerikanske AI-udbydere – tilmed for et beløb under 6 millioner dollars.

Kapital ≠ alt

Hidtil har narrativet været, at “de store” – OpenAI, Google og Meta – ville dominere AI-ræset, fordi de havde ubegrænsede ressourcer til at opkøbe de nyeste GPU’er (oftest fra NVIDIA) og bygge enorme datacentre. Den pointe blev senest underbygget, da den nye amerikanske præsident Donald Trump lancerede Projekt Stargate – en investering i AI-infrastruktur på ikke mindre end 500 milliarder dollars, hvilket er mere end Danmarks BNP.

Men Deepseek viser, at kapital ikke altid er den altafgørende faktor. De har formået at nå et højt kvalitetsniveau i AI-udviklingen, uden at have adgang til de mest avancerede chips fra USA. Det antyder, at innovation, softwareekspertise og energieffektivitet er mindst lige så vigtige som at kunne bruge milliarder af dollars på hardware.

AI og energi: En ny front

En anden vigtig brik i puslespillet er energiforbruget i forbindelse med AI. Eksempelvis koster det ca. 25 gange så meget energi at stille ét spørgsmål til ChatGPT som en normal Google-søgning.

Støtte til atomkraft

De amerikanske tech-giganter har af netop denne grund åbent støttet anlæg af atomkraftværker for at forsyne de enorme datacentre, der driver AI-modellerne. Bekymringen for, at elnettet ikke kan følge med, har fået energisektoren – særligt virksomheder inden for atomkraft – til at opleve en markant kursstigning de seneste to år.

Drastisk fald i energiaktierne

Nu, hvor Deepseek har vist, at AI-modeller kan skabes med langt mindre energiforbrug, er der tvivl om, hvor nødvendigt det er at opgradere energiinfrastrukturen i så massivt omfang. Det er en mulig årsag til, at energiaktier som Constellation Energy faldt hele 20%. Mange investorer ser måske ikke længere behovet for de enorme energireserver, hvis billigere og mere energieffektive AI-løsninger viser sig at være fremtiden.

Fald i chipsektoren: Fra hype til bekymring

Hvis der er én sektor, der har nydt stor fordel af AI-boomet, så er det chip-producenterne. Selskaber som Nvidia, Broadcom og Taiwan Semiconductor har set gigantiske kursstigninger, i takt med at de globale AI-giganter alle har jagtet de mest avancerede chips.

• Nvidia falder i dag med 17,5%

• Broadcom falder med 19%

• Taiwan Semiconductor falder med 14,5%

Usikkerhed om den næste bølge

Markedsreaktionen er et tegn på, at investorerne nu stiller spørgsmål ved, om de store chip-ordrer fortsat vil vælte ind, hvis aktører som Deepseek kan levere konkurrencedygtige AI-modeller på billigere, ældre hardware. Samtidig opstår der tvivl om, hvor meget Projekt Stargate reelt vil løfte hele branchen, hvis den amerikanske satsning møder benspænd fra nye, uforudsete konkurrenter.

Value vs. Growth: Min investeringstese

Personligt har denne udvikling i AI-sektoren gjort mig yderligere overbevist om min Value-fokuserede investeringsstrategi. Hvorfor? Fordi højt prissatte tech-aktier ofte handler på forventninger om fremtidig vækst, hvilket gør dem ekstremt sårbare, hvis narrativet pludselig udfordres.

Gode virksomheder er ikke altid gode investeringer

Selvom jeg fortsat mener, at Nvidia er en fremragende virksomhed med stærke produkter, synes jeg ikke, at det nødvendigvis gør den til en god investering på de nuværende kursniveauer. Markedet har allerede indpriset en enorm fremtidig vækst, og selv den mindste skepsis kan få aktien til at falde voldsomt, som vi netop har set.

Derimod kigger jeg mod mere etablerede virksomheder, som jeg mener er underprissatte i forhold til deres reelle værdi. Det kræver ekstra tålmodighed at finde disse selskaber, men når man lykkes, får man ofte en mere stabil og langsigtet afkastprofil.

Hvorfor ændrer et narrativ sig så hurtigt?

AI-verdenen er et klassisk eksempel på, at markedsnarrativer kan skifte nærmest fra dag til dag. Det skyldes primært to forhold:

1. Ny teknologi dukker op uventet og ændrer hele spillet.

2. Geopolitiske vinde kan hurtigt flytte kapitalstrømme og regulering, som vi ser det med USA’s restriktioner mod Kina.

Deepseek er et tydeligt eksempel på, hvordan ny teknologi kan opstå, selv i modvind fra geopolitiske sanktioner, og nu presser de etablerede giganter til at gentænke deres strategi.

Hvad bringer fremtiden?

Det er svært at forudsige, hvor markedet bevæger sig hen, især når AI-udviklingen sker i raketfart. Nogle analytikere mener, at det voldsomme fald i aktierne er en midlertidig overreaktion, og at de amerikanske AI-giganter stadig har et større kort på hånden grundet deres enorme ressourcer, datacentre og eksisterende forretningsmodeller. Andre argumenterer for, at vi står ved begyndelsen af et grundlæggende skift, hvor open source og energieffektiv teknologi vil dominere fremtiden.

Afsluttende tanker: Læring fra en turbulent uge

De seneste ugers begivenheder har i høj grad illustreret, hvor hurtigt selv de mest anerkendte virksomheder kan blive udfordret af nye konkurrenter. Ingenting er givet på forhånd, når markedet pludselig skifter retning. Af samme grund er det afgørende at have en klar strategi, så man ikke bliver revet med af kortsigtede udsving. En fast plan sikrer, at du reagerer rationelt og holder fast i dine principper – uanset hvad markedet byder på i øjeblikket.

Det er altid en god idé at:

• Sprede risici: At lægge alle æg i én kurv – eller én sektor – kan være meget risikabelt.

• Fokusere på fundamentaler: En sund forretningsmodel, en attraktiv værdiansættelse og et stabilt cashflow kan være bedre sikring mod pludselige fald end de mest trendy aktier.

Mit bedste råd er derfor at trække vejret dybt, når markedet koger, og huske, at selv de bedste virksomheder kan blive for dyre at købe. For mig bekræfter det, at valueinvestering fortsat giver mening i en tid, hvor markedet konstant jagter den næste store væksthistorie.

Tusind tak, fordi du læste med! Hvis du kender nogen, der kunne få glæde af mit nyhedsbrev om investering og privatøkonomi, så send dem gerne forbi min hjemmeside, fremtidspenge.dk, hvor de kan skrive sig op.

Vi ses igen næste onsdag!

De bedste hilsner,

Villum Halberg