#17: Når røde tal frister.

Velkommen denne uges nyhedsbrev. I dette brev vil jeg komme ind på, hvorfor jeg investerer 20.000 kr i to af de aktier som har klaret sig værst i min portfolio. Derudover dykker jeg ned i, hvordan jeg holder fast i mine analyser, selv når markedet går imod mig. Ydermere kommer jeg ind på hvorfor jeg har solgt alle mine microsoft aktier,

God læselyst!

Warren Buffetts to regler

Inden vi går i dybden, lad os begynde med at genbesøge et par klassiske investeringsråd fra Warren Buffett:

1. Regel nr. 1: Aldrig tab penge.
2. Regel nr. 2: Aldrig glem regel nr. 1.

Selvom de lyder simple, er det nogle af de vigtigste tommelfingerregler for enhver investor – om end de kan være svære at efterleve i praksis.

Nye køb i røde aktier

Her i februar vælger jeg at købe flere aktier i to virksomheder, hvor jeg lige nu ligger i minus:

• Kaspi
• Alpha Metallurgical Resources (AMR)

Jeg køber for lidt over 20.000 kr. i alt. Ved første øjekast kan det virke underligt at øge sin position i aktier, som allerede ligger med tab. Men min logik er, at hvis jeg engang har set en stærk investeringscase, og aktien nu er faldet, så er den – alt andet lige – mere attraktiv på det lavere kursniveau, forudsat at den grundlæggende case ikke har ændret sig.

Kort overblik:

• Alpha Metallurgical Resources: Købt i begyndelsen af 2025, siden faldet ca. 9%.
• Kaspi: Købt i november 2024, siden faldet ca. 10%.

At disse aktier lige nu er nede, ændrer ikke min tro på deres fundamentale værdi. Jeg har brugt mange timer på at analysere dem begge, og konklusionen er den samme: De er undervurderede.

Troen på egne analyser

Når en aktie stiger, føles det naturligt at stole på sin egen analyse. Kurserne stiger jo, så noget må man have set rigtigt. Men når en aktie falder i kurs, melder usikkerheden sig ofte:

• Er der noget, markedet ved, som jeg ikke ved?
• Har jeg overset noget i min analyse?

Ingen er fejlfri. Selvfølgelig kan man begå fejl i sine antagelser, eller man kan mangle vigtige informationer. Derfor er det afgørende løbende at genbesøge sine analyser og forblive kritisk overfor sin egen tese.

For mig er det dog fortsat tydeligt, at både Alpha Metallurgical Resources og Kaspi er solidt undervurderede. Faktisk mener jeg, at de begge burde handles omkring 50% højere end nu.

Hvorfor øge en rød position?

Jeg ser det sådan, at hvis jeg stadig har tillid til min oprindelige analyse, så vil en faldende kurs give mig en mulighed for at øge min position til en endnu mere attraktiv pris. S

“Price is what you pay; value is what you get.” – Warren Buffett

Selv hvis vi ser bort fra kortsigtede kursudsving, så vil værdien (og altså den langsigtede kurs) i sidste ende afspejle virksomhedens reelle styrke.

Case: Kaspi

Nu vil jeg zoome ind på Kaspi. Hvorfor mener jeg, at aktien har 50% eller mere at hente i kursstigning?

Kaspi – den altoverskyggende superplatform

• Fintech og e-handel i Kasakhstan
• Ledende markedsposition med både digitale betalinger (QR), online banktjenester og shoppingøkosystem.
• Hurtige transaktioner og lave gebyrer, understøttet af god infrastruktur.

Kaspi er så dominerende, at:

• 65% af den kazakhstanske befolkning bruger Kaspi til betalinger – det er flere transaktioner end Visa og Mastercard tilsammen (faktisk 4x så mange).
• 60% af al e-handel i Kasakhstan sker via Kaspi (svarende til en “Amazon-lignende” dominans).
• Kaspi er samtidig landets næststørste bank med 31% af befolkningen som låntagere.
• Kaspi er desuden det største rejsebureau og madleveringsplatform i landet og vækster i disse segmenter med over 100% årligt.
• Den gennemsnitlige kunde benytter sig af Kaspi 72 gange om måneden.

Vejen til global vækst

Markedet i Kasakhstan er relativt begrænset, så den næste oplagte vækstrejse foregår i udlandet. Kaspi har taget hul på denne udvidelse ved bl.a. at købe majoriteten af den tyrkiske e-handelsplatform Hepsiburada, som er den største i Tyrkiet. Det giver adgang til et marked, der er 5x større end Kasakhstan.

Nøgletal, der imponerer

• P/E: 9 – ekstremt lavt i forhold til væksten.
• Profit margin: 87%.
• ROE (Return on Equity): 83%.
• ROIC (Return on Invested Capital): 82,2%.
• Omsætningsvækst (2024): 37,64%.
• Udbytte: 7,7% (hævning på 15,25% sidste år).

Det er sjældent at finde en virksomhed med så høje marginer og væksttal til en så lav prisfastsættelse. Til sammenligning handles NVIDIA til en P/E på 47.

Et konservativt regnestykke

Mit bud er, at Kaspi fortjener en P/E omkring 15. Lad os ovenikøbet være konservative og sige, at virksomheden de kommende fem år blot vokser med 15% årligt – under halvdelen af den nuværende vækst.

• Kaspi tjente 2,91 mia. dollars i 2024.
• På fem år med 15% vækst: 2,91 mia. * (1 + 0,15)^5 ≈ 5,85 mia. dollars i indtjening.
• Med en P/E på 15 ville Kaspi have en markedsværdi på 5,85 mia. * 15 = 88 mia. dollars.
• Det svarer til en aktiekurs på ca. 464 USD, mod nuværende niveau, hvilket er en potentiel stigning på 488% over fem år.

Selvfølgelig er denne slags fremskrivning kun et estimat, men de underliggende tal og trends bakker op om, at Kaspi kan blive en fantastisk investering på længere sigt.

Microsoft er ude. 

Microsoft har ellers været en stabil aktie i min portefølje i årevis. Jeg anerkender, at det er en af verdens stærkeste virksomheder, og de har en massiv kundebase. Alligevel vælger jeg nu at sælge 100% af mine aktier.

Hvorfor sælger jeg?

1. OpenAI og Azure har hård konkurrence
• ChatGPT bliver udfordret af kinesiske modeller som DeepSeek og Alibabas Qwen, hvilket kan afskære en del af Microsofts vækstpotentiale i AI.
• Azure er stærk, men jeg vurderer, at Amazon AWS er foran på flere områder.
2. Værdiansættelsen
• Microsoft handles til en P/E på 34, hvilket kræver en højere vækst end Microsoft leverer.
3. Sammenligning med Google (Alphabet)
• Alphabet vokser hurtigere end Microsoft og handles til en lavere P/E (24).
• Google er i mine øjne mere innovativ – særligt inden for chipdesign, kvantecomputing og selvkørende biler (Waymo).
• Alphabet har desuden en enorm kontantbeholdning og minimal gæld, mens Microsofts gæld overstiger deres kontanter.
4. Skifte mod value
• Min strategi er at gå mere ind i valueaktier, fordi jeg mener techsektoren generelt er for dyr. Microsoft er en fantastisk virksomhed, men for mig var den af alle mine techaktier den, der p.t. virkede mindst attraktiv.

Perspektivering og afrunding

At investere er en løbende balance mellem risiko og afkastpotentiale. Når jeg køber op i aktier, hvor jeg aktuelt har tab, skyldes det min overbevisning om, at markedet i øjeblikket er mere påvirket af kortsigtet psykologisk støj end af det langsigtede fundamentale.

• AMR og Kaspi er eksempler på virksomheder, hvor jeg ser en betydelig undervurdering.
• Jeg stoler stadig på min oprindelige analyse og køber derfor mere.
• Microsoft ryger ud af porteføljen, fordi jeg vurderer, at potentialet ikke længere matcher prisen

Til sidst er det vigtigt at understrege, at der naturligvis ingen garanti er for, at markedet får øjnene op for Kaspi eller AMR på det tidsinterval, jeg håber. Men historien viser, at kvalitetsvirksomheder med solide nøgletal, en stærk forretningsmodel og en kompetent ledelse ofte før eller siden bliver værdisat mere retvisende.

Tak fordi du læste med! 

Tusind tak, fordi du læste med! Hvis du kender nogen, der kunne få glæde af mit nyhedsbrev om investering og privatøkonomi, så send dem gerne forbi min hjemmeside, fremtidspenge.dk, hvor de kan skrive sig op.

Bedste hilsner,

Villum.