#19: Fra Kinesisk Discount til Argentinsk Potentiale

Nyhedsbrev #19 – Fra Kinesisk Discount til Argentinsk Potentiale

Kære læsere

I mit første nyhedsbrev argumenterede jeg for, at kinesiske aktier, repræsenteret ved Alibaba, var undervurderede på grund af den såkaldte "Chinese Discount". Nu, med Alibaba-aktien steget markant, er det tid til at revurdere, sælge, og se mod nye horisonter. Dette brev dykker ned i hvorfor jeg sælger Alibaba og hvordan jeg har fundet mine nye investeringer – i Kasakhstan, Argentina, og overraskende nok, en amerikansk tøjkæde. 

 Farvel til Alibaba – Når "Chinese Discount" Forsvinder

Da jeg købte Alibaba-aktier sidste sommer, var det en klassisk "value"-investering. Her var en e-handelsgigant, der handlede til en P/FCF-ratio på 9, med en solid kontantbeholdning og en P/E på 16. Det var et skoleeksempel på "the Chinese discount" – kvalitetsvirksomheder, der handles billigt på grund af deres geografiske placering.

Men tiderne skifter. Alibaba handles nu til en P/E på 26 og en P/FCF på 14,5. Sammenlign det med Alphabet (Google), der handles til en P/E på 23 og en P/FCF på 14,9.

"Price is what you pay. Value is what you get." – Warren Buffett

Alibaba er steget ca. 50% den seneste måned, delvist drevet af nyheder om Kinas fremskridt inden for AI (DeepSeek og Gwen). Men, som Benjamin Graham beskriver i "The Intelligent Investor" (som jeg dykkede ned i, i nyhedsbrev #6), er markedet – eller "Mr. Market" – ofte styret af følelser. Og lige nu virker det som om, at markedet glemmer, at Kina stadig er et kommunistisk land med begrænset privat ejendomsret. Med andre ord skulle jeg vælge mellem Alibaba og en virksomhed som Google, så ville jeg vælge Google uden at tøve.

Jeg sælger derfor hele min Alibaba-beholdning og realiserer en gevinst på 71%.

Med Inspiration fra Joel Greenblatt

Før vi dykker ned i de specifikke investeringer, lad os se nærmere på Joel Greenblatts "The Little Book That Still Beats the Market". Denne bog er en guide til "value investing", forenklet og gjort tilgængelig for alle.

"Choosing individual stocks without any idea of what you're looking for is like running through a dynamite factory with a burning match. You may live, but you're still an idiot." – Joel Greenblatt

Abercrombie & Fitch – En Undervurderet Turnaround Case (10.000 investeret)

I sidste uge læste jeg The Little Book That Still Beats the Market af Joel Greenblatt. Greenblatt, der underviser i Value and Special Situation Investing ved Columbia Universitet, argumenterer i bogen for, at to nøgletal er særligt afgørende for at finde undervurderede aktier:

• P/E (eller P/FCF): Viser, hvor billig en aktie er i forhold til sin indtjening.
• ROIC (Return on Invested Capital): Måler, hvor effektivt en virksomhed skaber afkast på sin investerede kapital.

En stærk investering opstår, når man finder en virksomhed, der både har en lav P/E og et højt ROIC – en kombination, der ofte indikerer en sund og undervurderet forretning. Abercrombie & Fitch (ANF) passer perfekt ind i denne model.

Vækst og Profitabilitet

Virksomheden har gennemgået en imponerende turnaround og oplever stærk vækst:

• Omsætningen steg 20% sidste år, og de forventer en vækst på 13% i 2025 – tre gange hurtigere end sektorgennemsnittet.
• ANF har en profitmargin på 65%, hvilket er 72% højere end branchen som helhed.
• Bestyrelsen tilbagekøber aktier i stort omfang, hvilket ofte er et signal om, at ledelsen vurderer aktien som undervurderet.

Værdiansættelse og Kapitalstruktur

På trods af virksomhedens stærke resultater handler aktien stadig til en markant lavere værdiansættelse end konkurrenterne:

• P/E på 10 – hele 40% lavere end sektorgennemsnittet.
• ROIC på 21,35%, hvilket indikerer en solid evne til at skabe værdi med den investerede kapital.
• Return on Equity (ROE) på 51% Det er et mål for, hvor godt ledelsen udnytter aktionærernes penge til at skabe værdi.
• ANF har ingen væsentlig gæld og en nettoformue på 1,3 mia. dollars, mens deres market cap er på 5,5 mia. dollars.

Konklusion

Abercrombie & Fitch kombinerer høj vækst, stærk profitabilitet og en lav værdiansættelse. Aktien handles markant under sine konkurrenter, samtidig med at virksomheden præsterer bedre på næsten alle parametre. Denne kombination af kvalitet og undervurdering gør den til en oplagt investering i et value investing-perspektiv.

BBAR Banco BBVA Argentina (10.000 kr)

Investeringen i BBAR er et mere spekulativt spil på Argentinas økonomiske genopretning.

Javier Milei er en kontroversiel figur, primært fordi han ikke ligner en traditionel politiker. Hans økonomiske politik har dog allerede ført til markante forandringer. Han har skåret drastisk ned i de offentlige udgifter, hvilket har resulteret i et budgetoverskud – en sjældenhed i Argentina. Disse overskud kan nu bruges til at investere i landets udvikling eller til at betale den massive statsgæld. De seneste mange socialistiske regeringer har holdt de offentlige udgifter oppe ved at optage lån (og printet penge), som landet ikke har kunnet betale af på, hvilket har svækket valutaen og medført en inflation på over 100% om året.

Historisk set har Argentinas banksystem været presset af:

• Høj inflation, der har gjort det svært at udlåne langsigtet.
• Stramme valutareguleringer, der har begrænset bankernes frihed til at operere.
• Høj statsgæld og risiko for misligholdelse.
• Kapitalflugt, da borgere har foretrukket at holde penge i dollars.

Efter Milei’s tiltrædelse i december 2023 er den økonomiske politik ændret drastisk:

• Valutakontrollen er blevet afviklet, hvilket gør det lettere for banker at operere.
• Statsbudgettet er i balance, hvilket mindsker risikoen for hyperinflation.
• Milei har åbnet op for en mulig dollarisering af økonomien.
• Kapitalmarkedet er blevet friere, hvilket styrker finansielle institutioner.

Disse reformer skaber bedre vilkår for banker:

• Større forudsigelighed og lavere risiko ved langsigtede lån.
• Stabilisering af renter og fjernelse af hyperinflation.
• Øget udenlandsk kapitalstrøm til banksektoren.

Hvorfor BBAR? 

Banco BBVA Argentina (BBAR), er en af landets største banker og et datterselskab af BBVA, en stor spansk finanskoncern. At have en stærk modervirksomhed som BBVA bag sig giver stabilitet og adgang til kapital, hvilket er en stor fordel i et økonomisk udfordret land som Argentina.

Derudover er det generelt en positiv faktor, når insiders (ledelse og bestyrelsen) selv ejer en betydelig andel af aktierne i en virksomhed. Dette skaber et stærkt incitament til at drive forretningen med et langsigtet fokus og maksimere aktionærernes afkast.

• Gæld: 956,5 millioner dollars
• Kontantbeholdning: 2,3 milliarder dollars
• Markedsværdi: 4,36 milliarder dollars
• Enterprise Value: 3 milliarder dollars
• Free Cash Flow sidste år: 2,45 milliarder dollars
• Forventet omsætningsvækst i 2025: 40%

Med andre ord kan du få din investering tilbage på et enkelt år, da deres indtjening efter skat næsten matcher deres enterprise value.

Risici og Potentiale Investering i Argentina er ikke uden risiko, men landet har allerede forbedret sig markant under Milei. Inflationen er faldet fra 20% om måneden til 2% på et år. Økonomien er i gang med en stabilisering, hvilket skaber et langt bedre klima for banker. Tilliden til økonomien skal genskabes, men hvis Mileis reformer fortsætter, kan BBAR blive en af de største vindere.

Kaspi (købt op for 10.000)

Jeg har endnu en gang øget min position i Kaspi, hvilket markerer mit tredje opkøb på blot tre måneder. Med denne investering er Kaspi nu min næststørste position efter Meta. Det kan virke utraditionelt at have en virksomhed fra Kasakhstan som en af sine største investeringer, men jeg ser fortsat et enormt potentiale i aktien.

På trods af en kursstigning på over 15% i år, vurderer jeg stadig, at aktien handles langt under sin reelle værdi. Kaspi har en stærk forretningsmodel, en solid markedsposition og imponerende finansielle nøgletal, hvilket gør den til en attraktiv langsigtet investering.

Jeg har tidligere skrevet mere dybdegående analyser af Kaspi, så hvis du vil dykke ned i detaljerne, kan du finde mine vurderinger i nyhedsbrev #9, #14 og #17.

Tak fordi du læser med. Jeg ser frem til at dele flere analyser og tanker i kommende nyhedsbreve.