#20: Slå markedet med Kaspi

Slå markedet med Kaspi.

Jeg har efterhånden skrevet en del om Kaspi, og det er der en rigtig god grund til. Kaspi er den aktie i min portefølje, som jeg finder mest spændende, og som potentielt kan give det største afkast over de kommende år. Det er tæt på at være den ideelle virksomhed – en virksomhed, der handles til en lav P/E-værdi på omkring 9, samtidig med at den oplever en imponerende vækst.

I mandags offentliggjorde Kaspi deres regnskab for fjerde kvartal og dermed også årsrapporten for 2024. Regnskabet var overbevisende og bekræfter blot min tro på, at Kaspi er en virksomhed med et enormt potentiale.

Hvorfor Kaspi?

For de af jer, der er nye inden for investering, kan det virke overvældende at dykke ned i regnskaber og nøgletal. Men som Benjamin Graham skriver i The Intelligent Investor: “In the short run, the market is a voting machine but in the long run, it is a weighing machine.” Med andre ord, på kort sigt kan aktiekursen svinge op og ned, men i det lange løb vil den afspejle virksomhedens reelle værdi. Og når vi "vejer" Kaspi, ser vi en virksomhed med et enormt stærkt fundament og en klar vision for fremtiden.

Kaspi: En Digital Livsstil for Kasakhstan

Kaspi er meget mere end en traditionel bank; det er blevet en integreret del af den kazakhstanske befolknings daglige liv. Den gennemsnitlige kunde bruger Kaspi 72 gange om måneden! Det vidner om en dyb integration i hverdagen.

Kaspi har skabt et omfattende økosystem, der tilbyder:

• Online shopping: Kaspi Marketplace står for 60% af al e-handel i Kasakhstan.
• Betalinger: 65% af befolkningen bruger Kaspi Pay, og deres transaktionsvolumen overstiger Visa og Mastercard tilsammen med 4 gange!
• Finansielle tjenester: Kaspi er landets største bank med 31% af befolkningen som låntagere.
• Rejser: Kaspi Travel er landets største rejsebureau og vokser med 100% årligt.
• Madlevering: Også dette segment oplever en eksplosiv vækst på 100% om året.
• Offentlige tjenester: Brugerne kan registrere virksomheder og biler direkte via appen.

Denne brede vifte af tjenester skaber en "sticky"-effekt, hvor brugerne bliver mere og mere afhængige af Kaspi.

Kaspis Finansielle Præstationer i 2024

Marketplace (e-handel og rejser)

• GMV-vækst: +39% i Q4 og +44% for hele 2024.
• Omsætningsvækst: +64% i 2024.
• e-Commerce GMV: +85% i 2024.
• e-Grocery GMV: +97% i 2024.
• Kaspi Travel GMV: +34% i 2024.

Payments (betalingsløsninger)

• Transaktionsvækst: +40% i 2024.
• Omsætningsvækst: +23% i 2024.

Fintech (låne- og finansieringsplatform)

• TFV-vækst: +30% i 2024.
• Merchant & Micro Business Finance: Nu 17% af TFV.
• Omsætningsvækst: +25% i 2024.

Ekspansion til Tyrkiet – Et Kæmpe Potentiale

I januar 2025 købte Kaspi 65,41% af den tyrkiske e-handelsplatform Hepsiburada. Dette er et afgørende skridt i deres internationale ekspansion og giver dem adgang til et marked, der er fire gange større end det kazakhstanske. Kaspi finansierede opkøbet uden at optage gæld, hvilket viser deres finansielle styrke.

Tyrkiet har oplevet økonomisk turbulens, men Kaspi har potentialet til at dominere betalingsløsninger og e-handel i landet. Kaspi købte Hepsiburada uden at optage gæld. De valgte dog at suspendere deres udbytte de første 6 måneder af 2025. Men selvom jeg elsker udbytte, så vil jeg langt hellere have, at Kaspi bruger deres overskud til at vækste, fremfor udbytte til aktionærerne. Det handler om hvor pengene bliver brugt bedst.

Warren Buffett sagde engang: "The best use of retained earnings is, obviously, to retain those earnings if you can get a really high rate of return on them." Investeringen i Tyrkiet tror jeg kan give et meget højt afkast over tid.

Kaspi som Investering – Markedet Tager Fejl

Kaspi er en fabelagtig virksomhed, men hvorfor handler den så til en P/E på kun 9? Markedet ser ud til at undervurdere dens vækstpotentiale. Lad os lave et simpelt estimat:

Hvis Kaspi vækster nettoindtægten med 20% i 2025 (til 2,4 mia. USD) og fortsætter med en gradvist faldende vækstrate (2% om året) vil deres nettoindtægt i 2030 være 4,61 mia. USD. Med samme P/E som nu (10x indtjening) ville markedsværdien være 46 mia. USD. Det svarer til et potentielt afkast på 137% over fem år – og det er baseret på konservative antagelser. 

Personligt er jeg dog overbevist om, at disse konservative vækstantagelser kan vise sig at være for pessimistiske. Kaspi opererer ikke blot som en traditionel virksomhed; det er en platformsvirksomhed, og platforme er kendetegnet ved eminente skaleringseffekter. Jo flere brugere og tjenester der tilføjes til Kaspi-platformen, desto mere værdifuld og attraktiv bliver den for både eksisterende og nye brugere. Denne positive feedback-loop kan drive væksten i en eksponentiel bane, som kan overgå lineære fremskrivninger. Jeg tror, at en del af markedets skepsis og den lave værdiansættelse af Kaspi kan skyldes deres geografiske placering i Kazakhstan og nu Tyrkiet. Men i min optik er et godt produkt et godt produkt – uanset hvor det kommer fra. Hvis Kaspi landede i Danmark i morgen, er jeg overbevist om, at det ville være en gamechanger. Selv i et af verdens mest digitaliserede og udviklede lande som Danmark mangler vi en samlende platform som Kaspi. Vi jonglerer med et utal af offentlige apps, bankapps, betalingsapps (MobilePay), transportapps (DSB app og Rejseplanen) – listen er lang. Kaspi ville strømline og forbedre denne fragmenterede digitale hverdag, selv i et land som Danmark. Jeg venter spændt på, at markedet i bredere forstand får øjnene op for det samme potentiale i Kaspi, som jeg ser. Som investor handler det om at være langsigtet og have tålmodighed, som Charlie Munger så klogt har sagt: "The big money is not in the buying or selling, but in the waiting.”

Konklusion

Kaspi er i mine øjne en ekstremt spændende investering, især for værdi-investorer, der leder efter virksomheder med stærk vækst til en rimelig pris. Virksomheden har en stærk forretningsmodel, en imponerende track record og et enormt potentiale for fremtidig vækst, især med ekspansionen til Tyrkiet. Deres dominans i Kazakhstan, dokumenteret af de imponerende statistikker, vi har gennemgået, er et stærkt bevis på deres evne til at skabe værdi for brugerne og aktionærerne. Jeg mener, at markedet undervurderer Kaspi’s potentiale, og at aktien derfor tilbyder en attraktiv investeringsmulighed med et betydeligt potentiale for afkast over de kommende år. En virksomhed, der vækster betydeligt hurtigere end markedet og samtidig handles til en markant lavere pris end markedet, vil med stor sandsynlighed over tid generere et højere afkast end markedet.

Disclaimer: Jeg ejer selv aktier i Kaspi. Dette nyhedsbrev skal udelukkende betragtes som information og inspiration og ikke som investeringsrådgivning. Investering i aktier er altid forbundet med risiko, og du kan risikere at tabe penge. Gør altid din egen grundige research, før du investerer.

Tusind tak for at læse med. Jeg ville sætte stor pris på, hvis du delte brevet med én, du tænker kunne finde det interessant. Vi ses næste onsdag!

Bedste hilsner

Villum