Hvis jeg kun måtte eje to aktier, så blev det dem her

Før vi går i gang med brevet, så vil jeg blot nævne, at vi i fremtidspenge-fælleskabet skal til at købe nye aktier til fonden, som jo på sigt vil blive solgt og doneret til velgørenhed. Hvis du har lyst til at være med til at beslutte, hvilken aktie vi skal købe, så kan du Klik her.

Jeg har tænkt over noget.

Hvis jeg nu – af en eller anden grund – blev tvunget til kun at måtte eje to aktier de næste 10 år, hvilke skulle det så være?

Det spørgsmål lyder simpelt, men det tvinger én til virkelig at tænke over, hvad man tror på. Hvilke virksomheder man forstår, hvilke forretningsmodeller man kan forklare til et barn, og hvilke cases man ville have ro i maven over selv på de dage, hvor alt falder.

Og for mit vedkommende er svaret:
Kaspi.kz og Noble Corporation.

To virksomheder, der ligger meget langt fra hinanden – både geografisk og forretningsmæssigt – men som jeg mener er voldsomt undervurderede. Og derfor fylder de tilsammen over 20 % af hele min portefølje.

Lad mig forklare hvorfor.

Kaspi: Min største investering – og en aktie jeg stadig køber op i

Kaspi er klart min største position. Den fylder 13 % af min portefølje, og jeg har over 75.000 kr. investeret. Jeg har købt op i aktien 6 gange det seneste år – selvom den er faldet over 38 %.

Det lyder skørt. Men jeg mener, det er her, man skal være rationel. For hvis en aktie falder, men intet fundamentalt har ændret sig – ja, så er den jo bare billigere end før. Og i min optik er Kaspi i dag endnu mere attraktiv end for et år siden.

Hvad er Kaspi?

Kaspi er en superapp i Kazakhstan. Tænk MobilePay, netbank, e-Boks, NemID, Klarna, Amazon, Nemlig og booking.com– samlet i én app. Den bruges af over 75 % af befolkningen og er dybt integreret i det daglige liv.

Med Kaspi kan man:

• Handle dagligvarer, elektronik og flybilletter

• Overføre penge

• Tage lån og betale senere

• Få adgang til offentlige dokumenter

• Og betale i butikker via QR – som er gratis for butikkerne

De fleste lande har 5–6 forskellige apps til det her. Kasakhstan har Kaspi. Og derfor fylder de:

• 60 % af al e-handel i landet

• 65 % af alle betalinger

• Og 31 % af alle lån

Kaspi er Kazakhstans digitale infrastruktur. Og det gør dem ekstremt svære at kopiere.

Tallene bag

Her er nogle af de ting, der gør mig så optimistisk ved Kaspi:

• P/E: 7

• Årlig vækst i omsætning (3 år): 42,5 %

• Årlig vækst i indtjening: 32,6 %

• Return on Equity: 85,8 %

• Profitmargin: 83 %

Det er vilde tal. Og det er ikke bare ét godt år – de har leveret stabilt høj vækst og ekstremt højt afkast på kapitalen.

Deres næste skridt? Tyrkiet

I januar købte Kaspi 65 % af Tyrkiets største e-handelsplatform: Hepsiburada. Det giver dem adgang til et marked, der er 4x større end Kazakhstan – og de gjorde det uden at tage gæld.

Det er en satsning. Men det er også en mulighed for at gentage succesen fra Kazakhstan – og måske meget mere end det.

Jeg elsker, at Kaspi kan bruge de penge, de tjener i Kazakhstan, til at ekspandere internationalt. Hvis modellen virker i Tyrkiet, så er det kun begyndelsen.

Og hvad med udbytte?

Kaspi har tidligere betalt ca. 32 % af deres indtjening i udbytte. De har sat det på pause, mens de integrerer Hepsiburada – hvilket jeg synes er en helt rigtig prioritering. Udbytte giver kun mening, hvis virksomheden ikke kan investere pengene bedre selv.

Men lad os lege med tanken:
Hvis indtjeningen vokser 15 % om året de næste 3 år (hvilket ikke er særligt optimistisk), og de genindfører det gamle payout – så står vi i 2027 med et udbytte på ca. 5,5 USD per aktie. Det svarer til 15 % i direkte afkast på nuværende kurs.

Det er ikke et løfte. Men det siger noget om potentialet.

Noble Corporation: Min største enkelt-investering nogensinde

Den anden aktie, jeg gerne vil dele med dig i dag, er Noble Corporation. Jeg har nu investeret 46.000 kr. i aktien – hvilket gør det til den største samlede investering, jeg nogensinde har foretaget i én virksomhed. Noble fylder nu 10,2 % af min portefølje.

Noble er noget helt andet end Kaspi. De har ikke noget med superapps at gøre. De ejer boreskibe.

Offshore-industrien: Fra kollaps til comeback

Offshore olieboreindustrien gennemgik for 12–13 år siden noget nær en “atomvinter”. Alt for mange nye boreskibe blev bygget, mange selskaber havde for meget gæld – og da olieprisen faldt, kollapsede markedet. Mange spillere gik konkurs.

Men i dag er billedet et helt andet. Markedet er blevet renset. Ingen har bygget nye boreskibe i over et årti, og de gamle bliver langsomt skrottet. Det betyder, at udbuddet falder, mens efterspørgslen igen er begyndt at stige.

Et nyt boreskib koster omkring 1 mia. USD at bygge, men de nuværende dagsrater på ca. 400.000 USD er ikke høje nok til at retfærdiggøre det. Før det giver mening at bygge nyt, skal raterne op i 700–800.000 USD. Og det begrænser udbuddet.

Det er præcis den slags markedssituation, man som investor drømmer om: stigende efterspørgsel, flaskehals i udbuddet og en aktør, der står perfekt positioneret midt i det hele.

Hvor stærkt står Noble?

Efter opkøbet af Maersk Drilling og Diamond Offshore har de nu:

• 40 moderne rigge (27 floaters, 13 jackups)

• En gennemsnitsalder på 8,4 år

• Kontrakter med Shell, ExxonMobil, Total, Petrobras m.fl.

• En ordrebog på 7,5 mia. USD – muligvis mere, da de kun medregner 40 % af bonusserne

Finansielt er de også bundsolide:

• Omsætning Q1 2025: 874 mio. USD (+37 %)

• EBITDA: 338 mio. USD (+85 %)

• Free Cash Flow: 173 mio. USD

De har lav gæld, og en politik om at sende mindst 50 % af deres frie cash flow tilbage til os aktionærer gennem:

• 2 USD i udbytte pr. aktie (7 %)

• Aktietilbagekøb for 575 mio. USD i 2024

Med de nuværende tendenser og deres stærke position kan deres årlige cash flow fremadrettet blive lige så stort som hele deres nuværende markedsværdi – givet at dagsraterne stiger til 6-700.000 USD om dagen.

Værdiansættelsen og vækst

Ser man på de seneste 3 år, så har Noble gennemsnitligt haft:

• Vækst i omsætning: 56 % om året

• Vækst i nettoindkomst: 76 % om året

• Stigning i aktiver: 57 % om året

Og så handler de stadig til en P/FCF på lidt over 5.

Det er derfor, jeg har valgt at gøre Noble til min største enkelt-investering nogensinde. Jeg ser dem som en markedsleder i en industri, der er midt i et comeback – og som stadig handles som om intet har ændret sig.

To aktier. To verdener. Samme filosofi

Kaspi og Noble er to meget forskellige virksomheder. Men min grund til at eje dem er den samme:

• De er stærkt profitable

• De har konkurrencefordele, der er svære at kopiere

• De handler til lave værdiansættelser

• De har ledelser, der prioriterer kapitaldisciplin

Og så er de begge placeret i markeder, der enten er overset (Kazakhstan/Tyrkiet) eller upopulære (offshore olie). Og det er ofte der, man finder de bedste muligheder.

Hvis jeg kun måtte eje to aktier…

… så ville det være Kaspi og Noble.

De er ikke uden risiko. Men jeg har en klar tese, og jeg har valgt at sætte en betydelig del af min portefølje bag de to cases. Kaspi udgør 13 %. Noble fylder nu 10,2 %.

Og uanset hvad fremtiden bringer, så ved jeg, at jeg har investeret i to virksomheder, jeg forstår – og tror på.

Tak fordi du læste med.

De bedste hilsner
Villum
Fremtidspenge.dk