Når andre mister hovedet, mister jeg tålmodigheden.

Ligesom så mange andre danskere har jeg gået og tænkt en del over Novo Nordisk her på det seneste. Og jeg er nået frem til en klar konklusion:

Markedet reagerer fuldstændig irrationelt – og det giver muligheder for os som investorer.

Det, der sker lige nu med Novo, er et godt eksempel på, hvad der ofte går galt i aktiemarkedet. Folk tænker alt for kortsigtet. De reagerer følelsesmæssigt i stedet for rationelt. Og det åbner nogle gange døren til en sjælden mulighed.

 Mediernes hukommelse er kort

Jeg gik tilbage og kiggede på, hvad der blev skrevet om Novo for bare et år siden – dengang aktien blev handlet 300 % dyrere end i dag:

• Finans.dk – 29. juli 2024 (kurs: 915 kr.):
  “Amerikansk storbank forudser endnu et kanonregnskab fra Novo Nordisk – ser potentiale på 20 pct.”
  
  

• Berlingske Business – 16. august 2024 (kurs: 1010 kr.):
  “Derfor er Novo-aktiens P/E ikke så skræmmende, som den ser ud, mener chefanalytiker”

• Dengang var Novos PE på 40
  
  

• Børsen – 22. august 2024 (kurs: 1025 kr.):
  “Vurdering: Novos massive investeringer i produktion skaber en voldgrav, konkurrenterne ikke kan krydse”
  
  

Personligt synes jeg, det er spændende at læse analytikeres vurderinger, men man skal huske én ting:

Nyheder følger aktiekursen.

Når det går godt, flyder det med optimisme. Når kursen falder, følger medierne trop med dommedagsprofetier. Selv når Novo leverer stærke regnskaber – som de netop har gjort – bliver det ignoreret eller nedtonet, fordi markedets stemning allerede er negativ.

Men så er det, man må hæve blikket. Se det store billede.

2021 vs. 2025 – Er Novo en stærkere virksomhed i dag?

Sidst Novo Nordisks markedsværdi var på dette niveau, var i sommeren 2021. Siden da er virksomheden blevet markant stærkere:

Resultater og indtjening:

• Omsætning:

• 2021: DKK 140,8 mia.

• 2025: DKK 290,4 mia. (+106 %)

• Nettoresultat:

• 2021: DKK 47,8 mia.

• 2025: DKK 101,0 mia. (+111 %)

• Resultat pr. aktie (EPS):

• 2021: DKK 10,40

• 2025: DKK 22,67 (+118 %)

• Free Cash Flow:

• 2021: DKK 47,6 mia.

• 2025: DKK 69,7 mia. (+46 %)
  
  

 Organisation og ressourcer:

• Antal ansatte:

• 2021: ca. 48.000

• 2025: 77.406 (+61 %)

• Totale aktiver:

• 2021: ca. DKK 235 mia.

• 2025: DKK 465,8 mia. (+98 %)
  
  

Siden 2021 har Novo også lanceret Wegovy, som har vist sig at være et sandt guldæg – og pipeline ser stærkere ud end nogensinde.

 Enten var Novo for dyr – eller også er den alt for billig nu

Det er tydeligt, at Novo er en langt bedre virksomhed i dag end i 2021. Det efterlader os med to muligheder:

1. Aktien var alt for dyr i 2021

2. Den er alt for billig i dag
   
   

Jeg tror på det sidste.

Novo handles i øjeblikket til en forward P/E på 12,4 – det er 60 % lavere end gennemsnittet over de sidste 5 år.
Samtidig ligger udbytteprocenten på 4,84 %, hvilket er attraktivt i sig selv – særligt for en virksomhed, der:

• Har hævet udbyttet med 16 % årligt i snit over 10 år

• Har løftet det med 22 % årligt de seneste 5 år

• Og hele 28 % i snit de seneste 3 år
  
  

Seneste regnskab – stærke tal på alle fronter

Novo offentliggjorde netop sit halvårsregnskab:

• Omsætning: +18 %

• Nettoresultat: +31 %

• EPS: +32 %
  
  

Fordelt på segmenter:

• Fedme: +58 %

• Heraf Wegovy alene: +78 %

• Diabetes (Ozempic): +15 %

• Rare Diseases: +15 %
  
  

95 % af verdens virksomheder ville være ovenud tilfredse med sådan et regnskab – og det burde markedet også være. Men det er det ikke.

Hvordan handler jeg selv?

Som jeg skrev i mit sidste nyhedsbrev, “Klip ikke dine blomster,” sælger jeg kun, hvis min oprindelige investeringscase er brudt – eller hvis jeg har fundet noget markant bedre.

Og det er præcis tilfældet her.

Jeg vurderer, at Novo er en markant bedre investering end både BYD og BBAR (Banco BBVA Argentina). Derfor har jeg valgt at sælge hele min beholdning i begge selskaber og i stedet købe yderligere op i Novo.

Derudover købte jeg i sidste uge Novo-aktier for 11.000 kr., og med dagens omallokering har jeg investeret alt, hvad jeg kan, i selskabet.

Jeg prøver at hæve mig over den kortsigtede støj og fokusere på det fundamentale. Og det fundamentale siger: Novo er en fabelagtig virksomhed, der:

• Har et duopol på to af verdens hurtigst voksende markeder (fedme og diabetes)

• Har stærk vækst

• Har en solid pipeline

• Og handles til den laveste P/E i over 15 år
  
  

Jeg er ikke Novo-ekspert. Jeg ved ikke, om aktien skal være 600, 800 eller 1.000 kr. Men som Charlie Munger engang sagde:

“Du behøver ikke vide, om nogen vejer 200 eller 300 kilo, for at vide, at de er overvægtige.”

Sådan har jeg det med Novo.

Jeg ved ikke, hvad den præcise værdi er – men jeg ved, at den er langt højere end markedet vurderer den til lige nu.
Derfor køber jeg. Med begge hænder.

Kaspi.kz: Min største position leverer endnu et stærkt kvartal

Sideløbende med mit opkøb i Novo, har Kaspi.kz, som stadig er min største position, leveret et solidt regnskab for 2. kvartal 2025. Aktien steg 13 % på nyheden – og det med god grund.

Her er nogle af højdepunkterne:

• Omsætning (ekskl. Tyrkiet): +20 %

• Nettoresultat (ekskl. Tyrkiet): +14 %

• Brugerengagement: 75 transaktioner pr. aktiv bruger om måneden
  
  

Payments-platformen:

• Transaktionsvolumen: +21 %

• Nettoresultat: +19 %

• Kaspi Pay QR er nu integreret med AliPay+ og flere lokale banker
  
  

Marketplace:

• Køb: +35 %

• e-Grocery GMV: +57 %

• Annonceindtægter: +91 %

• Nettoresultat: +13 %
  
  

Fintech:

• TFV: +17 %

• Omsætning: +21 %

• Nettoresultat: +8 % (presset af højere indlånsrenter)
  
  

Samtidig har Kaspi afsluttet opkøbet af Hepsiburada i Tyrkiet og forventer at færdiggøre opkøbet af Rabobank A.Ş. i anden halvdel af året. Det vil give dem banklicens og mulighed for at lancere en række finansielle produkter på det tyrkiske marked.

Ledelsen fastholder forventningen om 15 % vækst i nettoindtjening for hele 2025. Alt i alt viser regnskabet, at Kaspi stadig er en hurtigt voksende, lønsom og innovativ superapp, der udvider med imponerende fart – både i Kasakhstan og internationalt.

Tak fordi du læser med. 

Del rigtig gerne brevet, hvis du kender nogle som du tænker kunne være interesseret. Det vil være en stor hjælp :)

Ses næste onsdag! 

De bedste hilsner, 

Villum Halberg