Den Usynlige Risiko

Boligpriserne har aldrig været højere.

Aktiemarkederne har aldrig været højere.

Selv guld står i rekord.

Og alligevel har folk aldrig følt sig mere sikre på deres investeringer.

Det burde bekymre dig.

Jeg har netop læst The Most Important Thing af Howard Marks – en bog, der mindede mig om, at investering ikke handler om at forudsige fremtiden, men om at forstå risiko.

Og det fik mig til at tænke over, hvor usynlig risiko egentlig er – især lige nu.

For når alle føler sig sikre, er risikoen som regel størst. Ikke fordi tallene siger det – men fordi psykologien gør det.

Peter Lynch, en af historiens bedste investorer, sagde engang:

"Hvis du bruger 14 minutter om året på at forudse verdensøkonomien, så vil du spilde 12 af dem."

Ingen kan forudse, om vi er på vej ind i en recession, eller om aktierne bliver ved med at stige. Flere penge er blevet tabt ved at forsøge at forudse recessioner end ved selve recessionerne.

Du kan ikke forudsige fremtiden – men du kan forberede dig på den.

Og hvordan? Ved at forstå psykologi og cykluser. Når du ved, hvordan markeder opfører sig i forskellige faser, og hvordan mennesker reagerer på frygt og grådighed, bliver du bedre rustet til at handle klogt – uanset hvad der sker. Det handler ikke om at vide, hvornår markedet topper, men om at genkende tegn på, når risikoen er høj, og når mulighederne er store.

Når frygten forsvinder

Kombinationen af rekordhøje priser og relativ lav rente skaber en farlig cocktail. Lav rente gør det attraktivt at låne penge – og når folk og virksomheder låner, investerer de ofte i aktiver som boliger og aktier, hvilket får priserne til at stige yderligere.

Og når aktiver stiger i en lang periode, begynder de at virke sikrere. Men er de det?

Risiko og psykologi er tæt forbundne.

Når markeder stiger kontinuerligt, vokser folks tillid. Og når frygten forsvinder, forsvinder fornuften også.

Vi har enormt svært ved at høre, at andre bliver rigere hurtigere end os. Når naboens portefølje stiger med 60%, mens din egen kun stiger med 15%, tænker du, at du må have gjort noget galt. Det kan få dig til at kaste dig ud i endnu mere risikable investeringer.

Men hvad er risiko egentlig?

Den farlige myte om risiko

Lad os være ærlige: Du er nødt til at tage risiko. Alternativet er ikke at investere – og det er i sig selv en risiko. Ingen går ind i aktiemarkedet med en formodning om at tjene 4% om året. Vi investerer, fordi vi vil have potentialet for reelle afkast.

Men her er misforståelsen: Der er opstået en myte om, at mere risiko automatisk giver mere afkast. Det er åbenlyst forkert. Hvis det var sandt, ville risikofyldte investeringer ikke være risikofyldte.

Risiko handler om potentiale – hvor stort potentialet er for både gevinst og tab. Og de bedste porteføljer er ikke dem med mest risiko eller mindst risiko, men dem hvor forholdet mellem potentiale og minimeret risiko er bedst.

Det kan virke abstrakt, så lad os se på et konkret eksempel.

Case: AI-euforien

Alle er enige: AI kommer til at revolutionere vores samfund. Og vinderne? Nvidia, TSMC, AMD, Alphabet, Meta, Microsoft. De store tech-giganter med råd til at investere hundredvis af milliarder om året i AI-infrastruktur.

De fleste investorer tænker: "Alle ved, at disse virksomheder vinder på AI – derfor er de sikre investeringer."

Men lad os bruge det, Howard Marks kalder second-level thinking:

First-level thinking: "Nvidia dominerer AI-chips. AI er fremtiden. Derfor er Nvidia en sikker investering."

Second-level thinking: "Nvidia dominerer AI-chips, og alle ved det. Aktien handles nu til 52x indtjening. Har markedet allerede prissat hele det fremtidige potentiale ind? Hvad hvis konkurrencen øges? Hvad hvis væksten skuffer bare lidt?"

Den samme virksomhed – to vidt forskellige risikovurderinger.

Forskellen? Prisen.

Risiko er størst, når den føles mindst.

Derfor er det ikke teknologien, der er risikabel – men prisen, vi betaler for den.

Matematikken bag risiko

En af de mest undervurderede sandheder i investering er, at store udsving ødelægger afkastet over tid.

Forestil dig to investorer, begge starter med 100.000 kr:

Investor A vokser stabilt med 10% om året.

Investor B tager store chancer – nogle år rammer han plet, andre år bliver det dyrt.

Efter fem år står Investor A med 161.000 kr., mens Investor B – trods alle sine kæmpe gevinster – kun har 147.000 kr.

Investor B har et gennemsnitligt årligt afkast på 24%, men fordi tallene svinger voldsomt, ender hans reelle afkast på kun 8% om året – lavere end den stabile investor.

Et fald på 50% kræver en stigning på 100% for at komme tilbage. Når du mister 60%, skal du tjene 150% bare for at være tilbage, hvor du startede.

Derfor handler det ikke om at finde de hurtigste gevinster, men om at undgå de største tab.

Når risiko bliver usynlig

Her er det sværeste ved investering: Risiko er usynlig, når alt går godt.

Du kan ikke se den på en graf eller i dit depot. At have styr på sin risiko giver dig ikke et skulderklap fra markedet – det giver dig stilhed. Og den stilhed kan være frustrerende.

Når alt stiger, og du sidder med en veldiversificeret portefølje, kontanter på sidelinjen og et konservativt sigte, føles det næsten som en straf. Du halter bagefter dem, der tager mere risiko – lige indtil det vender.

"Risk control is invisible when it works." – Howard Marks

Som Warren Buffett siger:

"Only when the tide goes out do you discover who's been swimming naked."

Det er først når markedet falder, at vi ser, hvem der har bygget porteføljer på et solidt fundament – og hvem der blot har redet på en bølge af optimisme.

Mennesket er ikke bygget til at håndtere langsom rigdom. Vi vil hellere have ret hurtigt, end rig langsomt.

De fleste investorer mister ikke penge, fordi de tager for meget risiko, men fordi de tager den samme risiko som alle andre – på præcis det samme tidspunkt. Når alle løber mod det samme aktiv, stiger priserne, margin of safety forsvinder, og risikoen stiger – selvom det ikke føles sådan.

Den kontrære investor gør det modsatte:

• Han køber, når pessimismen dominerer, og priserne allerede afspejler frygt
• Han sælger, når optimismen føles uendelig, og alle taler om "den nye æra"

Det kræver disciplin – og ofte ensomhed. At handle mod strømmen betyder, at du vil føle dig forkert i lange perioder. Men det er netop der, risikoen er lavest og potentialet størst.

"The riskiest thing is to believe there's no risk. The safest time to invest is when everyone is afraid." – Howard Marks

Risikoen er også tilfældig. Som Nassim Taleb beskriver i Fooled by Randomness, kan held og uheld nemt forveksles med dygtighed og fejl. Du kan tage en god beslutning og stadig tabe penge – eller tage en dårlig beslutning og alligevel vinde. Det er præcis som i poker. Selv de bedste spillere taber enkelte hænder, men over mange spil viser strategien sit værd.

Hemmeligheden: Pris er alt

Warren Buffett og Howard Marks tænker fundamentalt anderledes om risiko end de fleste. For dem handler det ikke om at undgå udsving, men om at undgå permanente tab.

Buffett siger det simpelt:

"Rule No. 1: Never lose money. Rule No. 2: Never forget rule No. 1."

Og hvordan følger han den regel? Ved at købe aktiver langt billigere end hvad de er værd. Det er den mest effektive måde at minimere risiko på.

Forestil dig to investorer, der begge køber den samme virksomhed. Virksomheden er værd omkring 100 kr. per aktie baseret på indtjening, balance og fremtidsudsigter.

• Investor A køber aktien i 2006, da euforien er høj, til 140 kr.
• Investor B venter og køber aktien i 2008, efter et tilbageslag, til 65 kr.

Samme virksomhed. Samme produkt. Samme ledelse. Men vidt forskellige investeringer.

Investor A har en sikkerhedsmargin på -40% – han har betalt 40% for meget. Hvis noget går galt, eller bare ikke går så godt som forventet, taber han penge.

Investor B har en sikkerhedsmargin på 35% – han har betalt 35% under værdi. Selv hvis han tager fejl i sin vurdering, eller markedet falder, har han en buffer.

Pris = Risiko.

Det er så enkelt – og så svært.

"The best investors don't target the highest returns; they target the highest returns with the least risk." – Howard Marks

Sådan bygger du din portefølje

At håndtere risiko handler ikke om at være pessimist – det handler om at bygge et fundament, der kan overleve alle scenarier:

1. Kend dine virksomheder. Invester kun i forretninger, du forstår – og som du kan holde fast i, selv når markedet svinger.
2. Tænk i margin of safety. Køb aktier, hvor prisen ligger markant under værdien. Det giver dig en buffer mod fejl.
3. Diversificér med mening. Nok til at reducere risiko – ikke så meget, at du mister fokus.
4. Tålmodighed. Risikostyring føles ofte usynlig i øjeblikket, men den afslører sin værdi, når årene går.
5. Evaluer risiko, ikke bare afkast. Spørg ikke "hvor meget kan jeg tjene?", men "hvad kan gå galt – og kan jeg leve med det?" Og stil dig selv det kritiske spørgsmål for hver position: "Hvis jeg skulle købe denne aktie i dag, til nuværende pris – ville jeg så gøre det?" Hvis svaret er nej, har risikoen måske overhalet potentialet.

I en verden, hvor markederne slår rekorder, og optimismen fylder alt, er det let at glemme, at risiko ikke forsvinder – den skifter bare form.

God risikostyring er usynlig, mens den virker – men uundværlig, når krisen rammer. Det er risikostyring, ikke held, der adskiller de dygtigste investorer fra resten.

Berkshire Hathaway blev ikke en af verdens største virksomheder, fordi Warren Buffett og Charlie Munger havde nogle år, hvor de tjente 500%. De blev de største, fordi de hele tiden traf beslutninger med stort potentiale og lav risiko – hvilket har resulteret i en gennemsnitlig vækst på 19,8% om året fra 1965 til i dag.

Som Marks skriver:

"You can't predict, but you can prepare."

Det er essensen af god investering – og måske også livets vigtigste regel:

Byg, så du kan blive stående, når alt andet vælter.

Tak fordi du læste med.

Fremtidspenge

Kunne du lide brevet?

Så må du meget gerne sende det videre til en ven, der også interesserer sig for investering eller økonomi.

Det hjælper mig helt vildt meget – og er den bedste måde at få Fremtidspenge ud til flere unge, der gerne vil blive klogere på penge. 🙏