Den mest innovative bank i verden

I dag skal det handle om én ting og kun en ting og det er Nu Holdings.

Jeg må ærligt indrømme at jeg er blevet meget forelsket i virksomheden NU Holdings. En ny position jeg købte d.24 november. Jeg er virkelig kommet i et rabbit hole i forhold til, at analysere denne virksomhed. Det kan sagtens være, at det bare er mig, men når man analyserer en virksomhed og virkelig føler, at man har fundet noget godt, så er det lidt af et adrenalin-shock. Men sådan har jeg det virkelig med Nu-Holdings. Jeg har brugt hele min søndag på at sidde og høre interviews og præsentationer af deres CEO David Vélez, og jo mere jeg læser/hører, desto gladere bliver jeg for selskabet. Og i det her brev vil jeg sætte lidt ord på, hvorfor jeg er så begejstret. Det skal lige siges, at jeg allerede har gjort Nu-Holdings til min største position med omkring 105.000 kr. investeret.

Dette her er ikke finansiel rådgivning, og du skal huske altid at lave din egen research.

Hurtigt overblik

Nu Holdings er en 100% digital bank med 127 mio. kunder, der vokser med 40% årligt. Deres cost-struktur er genial (13.000 kunder pr. ansat vs. 250 i Danske Bank), kunderne elsker dem (NPS: 90), og de handler til forward P/E 21 trods 40% indtjeningsvækst. De revolutionerer banksektoren i Latinamerika med teknologi, der gør dem farlige for traditionelle banker.

• Kunder: 127 millioner (+40.000/dag)
• Markeder: Brasilien, Mexico, Colombia
• Værdiansættelse: P/E 33 → forward P/E 21
• Vækst: +40% omsætning, +45% EPS
• Min position: 3. største (~70.000 kr)

Forretningsmodellen: Hvorfor banker tjener så mange penge

Vi ved alle sammen godt at banksektoren er kæmpe stor, og en sektor der er kendt for at tjene enormt mange penge. Banker tjener penge på flere forskellige måder, men den primære indtægtskilde er det som er kendt som rentemarginalen.

Du sætter dine penge i banken ofte til meget lave renter omkring 1–2% og så udlåner banken de penge til andre for en noget højere rente f.eks. 5–6%.

Derudover kommer alle de små gebyrer og provisioner:

• Transaktionsgebyrer: valutaveksling, overførsler, straksoverførsler
• Servicegebyrer: årlige kortgebyrer, kontogebyrer, oprettelser
• Handel og investering: kurtage, administrationsgebyrer
• Kortgebyrer i butikker
• Og meget mere

Banker er generelt ret upopulære, netop fordi vi alle skal have en, og man føler ofte man bliver snydt lidt. Hvorfor kan bankerne låne penge af mig til 1% om året, men når jeg skal låne penge af dem skal jeg betale 6%?

Den traditionelle forretningsmodel har ikke ændret sig nævneværdigt i 100 år.

Traditionelle banker har stadig fysiske lokationer, mange ansatte og gamle systemer.

Nu bank bryder med dette system.

Omkostningsfordelen: En tech-bank forklædt som en bank

Nu bank er 100% digital. Det betyder ingen husleje, langt færre ansatte og langt lavere omkostninger.

Sammenligner vi Nu-Holdings med en traditionel bank som Danske Bank, bliver forskellen tydelig:

 Nubank vs. Danske Bank

Men på trods af at Nubank har over 20× så mange kunder som Danske Bank, så har Danske Bank over dobbelt så mange ansatte som Nubank.

• Der er 250 kunder pr. ansat i Danske Bank
• I Nu Holdings er der over 13.000 kunder pr. ansat

Det er helt absurd. Og det bliver endnu mere interessant:

• Det koster omkring 45 kr for Nubank at få en ny kunde
• Det koster Danske Bank omkring 1.000 kr
• Nubanks månedlige omkostning pr. kunde: 6 kr
• Danske Banks månedlige omkostning pr. kunde: 650 kr

Konsekvensen

Det er derfor Nu bank kan tilbyde gratis kort, ingen gebyrer og bedre renter. Deres slanke og omkostningslette struktur giver dem mulighed for at tilbyde deres kunder priser og renter, som traditionelle banker bare ikke kan konkurrerer med.

Kundetilfredshed: Kunderne elsker dem

Der eksisterer et ratingsystem der hedder NPS (Net Promoter Score), hvor man spørger:

"Hvor sandsynligt er det, at du vil anbefale virksomheden til en ven?"

Skalaen går fra –100 til 100.

Nubank ligger på 90

Det er bedre end stort set alle virksomheder på kloden.

Når man skaber et produkt kunder oprigtigt elsker, så vokser man hurtigt, og det gør Nu:

Over 40.000 nye kunder skriver sig op hver dag.

Det teknologiske moat

Noget af det mest undervurderede ved Nu er deres teknologiske infrastruktur. De er ikke bare en bank — de er bygget som en softwarevirksomhed.

Cloud-first arkitektur

Nu er cloud-first, bygget ovenpå AWS, og deres systemer er microservice-baserede. Det gør dem ekstremt hurtige til at lancere nye produkter, og deres omkostninger falder i takt med at de vokser.

AI-drevet kreditvurdering

Men deres største teknologiske fordel er deres evne til at prissætte risiko gennem data.

I Latinamerika er der millioner af kunder uden kredit-historik. Traditionelle banker kan ikke finde ud af at låne ud til dem, men Nu kan.

De bruger:

• Machine learning-modeller
• Adfærdsdata
• 100+ millioner kunders historik

...til at lave bedre, mere præcise kreditvurderinger end konkurrenterne.

Den selvforstærkende effekt

• Jo mere de vokser, jo bedre bliver deres modeller
• Jo bedre modellerne bliver, jo færre tab
• Jo færre tab, jo mere rentable bliver de

Finansiel udvikling

Nu bank har lige nu 127 millioner kunder, hvoraf 4,3 af dem er kommet de seneste 3 måneder.

Nøgletal pr. kunde

Virksomheden omsætter for $13,4 pr. kunde om måneden (oppe 20% det sidste år) med omkostninger på $0,9. (nede 12% det seneste år)

Hvis vi regner på det:

$13,4 – $0,9 = $12,5 i margin pr. kunde

$12,5 × 127 mio. kunder = $1,6 mia. pr. måned

Det svarer til omkring $19 mia. årligt

Når enterprise value er omkring $70 mia, begynder virksomheden at se ekstremt billig ud.

Især når man tager væksthastighed og profit-forbedringer med.

Kunde-modenhed betyder højere indtjening

For de kunder der har været hos Nu længe giver en omsætning på omkring $20 om måneden.

Vækstmuligheder: Netværkseffekter

NUbank kan udnytte sine 100+ millioner kunder til at sælge andre produkter. Man kan næsten argumenter for, at man ikke er kunde i Nu man er medlem. 

Nu har samarbejde med nogle af verdens største virksomheder. F.eks kan man få 6 måneders gratis medlemskab til Uber, hvis man er kunde. Eller cashback hos booking.com eller fordele hos Amazon eller Ifood (brasiliens udgave af Wolt) 

Udover samarbejde med virksomheder bevæger de sig aggressivt ind i:

Forsikring

Hvor de allerede vokser massivt

Investering

Hvor NuInvest bliver en stor driver, når middelklassen vokser

SME banking

Hvor millioner af små virksomheder i Latinamerika står uden gode bankløsninger

Telefoni, abonnementer og e-commerce-integrationer

Som udvider deres økosystem

Globale partnerskaber

Hvor de kan udnytte deres kundebase til at forhandle bedre priser til deres brugere

Effekten

Når en virksomhed kan dirigere over 100 millioner mennesker mod bestemte tjenester og produkter kan man tale om nogle seriøse netværkseffekter. Det er en kæmpe magt som NuHoldings kommer til at tjene milliarder på.

Investeringscasen: Værdiansættelse

Der er forskel på en fantastisk virksomhed og en fantastisk investering. Den forskel ligger i om aktien handles til en fornuftigt pris, så lad os kigge på tallene.

Kapitalstruktur

• Markedsværdi: 84 mia. dollars
• Gæld: 4,8 mia.
• Kontanter: 15 mia.
• Enterprise value: ca. 74 mia.

 Værdiansættelsen

• P/E: 33
• P/S: 13
• Price/FCF: 21

Det ser højt ud, men det giver mening, når man kigger på væksten:

Væksttal

• Omsætning sidste år: +40 procent
• EPS: +45 procent
• Netmargin: 40 procent
• Nye kunder: 40.000 om dagen

De vokser ind i deres værdiansættelse, og de bliver mere profitable for hvert kvartal. Derfor handles de til en forward P/E på 21, hvilke jeg mener er meget billigt for en virksomhed, hvis indtjening vokser med 40% årligt.

Risici

Ingen analyse er komplet uden at kigge på risici.

1. Makro i Latinamerika

Nubank opererer i Brasilien, Mexico og Colombia — tre lande med politisk risiko, inflation og valutavariationer. Det kan skabe udsving i indtjening og kreditperformance.

2. Kreditrisiko

Nu vokser hurtigt i udlån. Hvis kreditmodellerne fejler, eller økonomien vender, kan tab hurtigt stige. Indtil videre ser det rigtigt stærkt ud, men risikoen er der.

3. Regulatorisk risiko

Digitale banker er et fokuspunkt for myndighederne. Nye reguleringer, datapolitikker eller kreditrestriktioner kan ramme vækstmulighederne.

Modargumentet

Det skal dog siges at banken har eksisteret siden 2013 og er blev "stresstestet" i perioder med politisk skifte, og perioder med høje energipriser, renter og inflation samt valutaudsving.

Og jo større banken bliver og jo flere lande NU opererer i desto mindre fylder denne geografiske risiko.

Og hvad angår kreditrisiko, så har NU en er verdens mest avancerede AI modeller basseret på data for 100+ millioner mennesker økonomiske adfærd til at kreditvurderer deres kunder. En fordel som få andre banker har.

Konklusion

Nu bank er en af de sejeste virksomheder jeg har læst om. De revolutionerer banksektoren, de vækster enormt hurtigt, de bliver mere og mere profitable, og jeg ville sætte deres tech op mod alle banker i verden.

Deres cost-structure er genial, deres kunder elsker dem, og deres model bliver stærkere for hver ny kunde.

Det er en virksomhed, hvor omkostninger og indtjening ikke hænger sammen — i den gode forstand. Omkostningerne er næsten flade. Indtjeningen vokser eksplosivt.

Jeg tror, vi kun har set begyndelsen.

Husk: Dette er ikke finansiel rådgivning. Lav altid din egen research før du investerer.

Rigtig god uge

Ses næste Onsdag.