Virksomheden der ejer alt i det skjulte.

Hej!

Denne uge dykker jeg ned i en virksomheden, som mange af verdens dygtigste investorer har milliarder investeret i, men som de fleste aldrig har hørt om. Spoiler: De ejer hver 4. container i verden, 10x Danmarks strømforbrug, og ¾ af jordens omkreds i jernbaner.

Læsetid: 12 minutter

Hvis du finder denne analyse værdifuld, så del den gerne med andre, der interesserer sig for investering. Jo flere læsere, jo mere tid kan jeg bruge på dybdegående analyser som denne.

Hvorfor jeg leder efter de "skjulte" investeringer

Som den store aktienørd jeg er, bruger jeg meget tid på at analysere, hvad de investorer jeg finder mest kompetente investerer i. Det er en fed øvelse for mig, for hvis jeg kan forstå, hvorfor de dygtigste investorer gør som de gør, så danner det nogle langt bedre rammer for at jeg kan investere klogere selv.

Jeg kører jo personligt selv med en meget koncentreret portefølje bestående af 10 virksomheder, hvor 4 af dem fylder over 60% af porteføljen. Men en ting er når jeg gør det med en portefølje på 500.000 kr. En anden ting er når profesjonelle investorer med $15 mia tunge porteføljer gør det.

Det er også derfor meget naturligt, at de fleste store investorer diversificerer enormt meget. Jeg må dog indrømme at jeg respekterer de investorer som stoler så meget på deres investeringsevner til at tør have en kæmpe stor portefølje som også er meget koncentreret.

Selv i de porteføljer så er der altid virksomheder der går igen. Virksomheder som de store tech giganter, og andre virksomheder, hvis forretningsmodeller er så svære at konkurrere med som Visa og Mastercard, at de trygt kan fylde 10%+ af porteføljer.

Men det er ikke dem jeg leder efter.

Jeg leder efter dem som mange ikke kender til, men som nogle af de dygtigste investorer på kloden er trygge ved at investere milliarder af dollars i. Og en af de virksomheder er Brookfield Corporation (BN).

Hvorfor jeg næsten afskrev Brookfield

En virksomhed jeg først afskrev, men som jeg alligevel har fyldt meget i mit hoved den seneste tid. Næsten alle virksomheder jeg analyserer går hurtigt i glemmebogen, fordi der er noget jeg ikke kan lide ved dem.

Men årsagen til at jeg afskrev BN var fordi det er en relativ svær virksomhed både at forstå men også værdisætte. I lørdags sad jeg dog i 7-8 timer og nørdede virksomheden så meget jeg kunne, og jeg må sige at virksomheden vokser på mig.

Lad mig bryde virksomheden ned.

Hvad er Brookfield Corporation?

Brookfield Corporation er en canadisk investeringsvirksomhed, som hovedsagligt investerer i alternative aktiver. Aktiver som ikke er tilgængelige på offentlige markeder. De har over en billion dollars ($1.000.000.000.000) aktiver under forvaltning.

Når man dykker lidt ned i hvad de ejer, så er det ret imponerende. Hold fast:

Energi

• Totalkapacitet: 34.000 MW (ca. 10x Danmarks forbrug)
• Pipeline-projekter: 157.000 MW klar til at blive bygget
• Aktiver: 235 dæmninger, 261 vindmølleparker, 318 solcelleparker
• Atomkraft: Servicerer ca. 50% af alle atomreaktorer på kloden
• Gasinfrastruktur: 15.000 km gasrørledninger (60% af USA's LNG-eksport)
• Forsyning: 6,5 millioner husstande med vandvarmere, gasmålere osv.
• Transmission: 2.000 km højspændingskabler

Infrastruktur

• Jernbaner: 32.000 km (¾ af jordens omkreds) – flytter 300 millioner ton fragt årligt
• Betalingsveje: Næsten 4.000 km i Indien og Sydamerika
• Havne: 11 store havnterminaler
• Containere: Hver 4. container i verden
• Telemaster: 225.000 primært i Indien, Frankrig og England
• Datacentre: 50+
• Halvlederfabrikker: Bygger 2 fabrikker til Intel for ca. $30 mia

Fast Ejendom

• Kontor: 8,4 millioner m² på 190+ lokationer (New York, London, Dubai)
• Retail: 10+ millioner m² indkøbscentre på premium-lokationer
• Hospitality: 30.000+ hotelværelser og ferieboliger
• Boliger: 35.000 lejligheder

Private Equity

• Clarios: Producerer bilbatterier til hver 3. bil på kloden
• Sagen: Canadas største boliglånsforsikrer
• BRK Ambiental: Servicerer 15 millioner mennesker med vand/kloakering i Brazilien

Forsikring & Kapitalforvaltning

• Oaktree: Drevet af den legendariske Howard Marks
• Livsforsikring: Forsyner 2+ millioner mennesker

Den afgørende forskel: Hvad BN rent faktisk ejer

Her er det vigtigt at forstå strukturen. Der er stor forskel på aktiver under forvaltning og hvad BN faktisk ejer.

Det Brookfield laver er at investere og vedligeholde aktiver. 80% af den kapital som er investeret i disse aktiver kommer fra andre kilder, som pensionskasser og fonde. Men 20% ejer de selv.

Strukturen er derfor:

• ~$800 mia: Investeret gennem andre folks penge (de tager gebyr for at forvalte)
• ~$200 mia: Ejer de selv

Det er jo en helt vild god forretningsmodel at få kapital fra andre, som man kan investere og tage et gebyr for. Det er også derfor der er så mange der gør det.

Hvad adskiller Brookfield fra alle andre kapitalforvaltere?

1. Ansatte der skaber værdi

De har 240.000 ansatte til at vedligeholde deres aktiver. De køber ikke bare aktiver for at sælge dem igen. Når de køber et aktiv som en dæmning, så er det deres egne ansatte der driver det. De forbedrer aktivt driften og skaber mere værdi.

2. Kvalitet fremfor kvantitet

Kvaliteten af Brookfields aktiver kan man ikke konkurrere med. De køber aktiver som man ikke kan konkurrere med. Man kan ikke bare bygge en dæmning, jernbane, havn eller telemast ved siden af dem Brookfield ejer. Det er nogle af verdens mest efterspurgte aktiver, som danner rygraden af vores samfund.

3. Skala som konkurrencefordel

Store Checks: Når Intel skal bruge $30 milliarder til nye fabrikker, er der meget få telefonnumre de kan ringe til. Brookfield kan skrive checken. Det betyder mindre konkurrence om de allerstørste handler ("Deal Flow").

Global Fleksibilitet: Hvis ejendomsmarkedet i USA er dyrt, men billigt i Brasilien, flytter de kapitalen til Brasilien. De er ikke tvunget til at investere i ét marked.

4. Synergieffekter

Når Brookfield køber et datacenter, så leverer de også strømmen og fiberforbindelsen. De kan tilbyde komplette pakker til virksomheder som Amazon eller Microsoft, som ingen andre kan matche.

5. Den Canadiske Berkshire Hathaway

Der er en grund til at Brookfield bliver kaldt for den canadiske Berkshire Hathaway.

Forsikringskapital (Float): Gennem deres nye forsikringsarm (Wealth Solutions) får de adgang til milliarder af dollars fra pensionsopsparinger, som de kan investere langsigtet. Dette er "permanent kapital", der ikke kan trækkes ud af nervøse investorer – præcis som Warren Buffett gør det.

Hvad er Brookfield værd?

Det er her det bliver lidt kompliceret, for traditionelle nøgletal som P/E er ikke til meget hjælp. De store regnskabsmæssige afskrivninger på deres fysiske aktiver får overskuddet til at se kunstigt lavt ud.

Jeg mener der er to rigtige tilgange til at værdisætte Brookfield:

1. Cash Flow Metoden (Distributable Earnings)
2. Sum-of-the-Parts (SOTP) – værdisæt alle aktiver separat

Her er konklusionen på begge metoder, og hvad de betyder for aktien om 5 år:

Metode 1: Cash Flow (Distributable Earnings)

Her kigger vi på de penge selskabet rent faktisk har i hånden til at betale udbytte eller geninvestere ("Distributable Earnings" eller DE).

• Nuværende indtjening: Ca. $3.60 pr. aktie i DE
• Historisk multipel: Markedet har handlet denne type stabile cash flows til ca. 20x
• Nuværende multipel: Aktien handler kun til 13-15x

Konklusion: Hvis aktien blot vender tilbage til sin historiske prissætning, burde kursen ligge omkring $70 i dag, selv uden yderligere vækst. Du køber altså en dollars overskud for 75 cent.

Metode 2: Sum-of-the-Parts (SOTP)

Hvis vi splitter selskabet ad og sælger delene hver for sig, bliver regnestykket endnu mere interessant. Brookfield består groft sagt af to bunker:

Bunken med "Gebyrer" (Asset Management):

• De ejer 73% af det børsnoterede Brookfield Asset Management (BAM)
• Denne forretning er en pengemaskine
• Markedsværdien af denne ejerandel alene: ~$35-40 pr. aktie

Bunken med "Ting" (Invested Capital):

• Ejerandele i infrastruktur (BIP), energi (BEP), private equity (BBU)
• Forsikringsforretning og enorm ejendomsportefølje
• Værdi baseret på børskurser og Investor Day rapporter: ~$40-45 pr. aktie

Total indre værdi: $75-85 pr. aktie

Aktuel kurs: ~$47

Rabat: Du betaler fuld pris for deres Asset Management forretning, og så får du deres imperium af ejendomme, kraftværker og infrastruktur med "gratis" i handlen.

Hvor er aktien om 5 år? (2030-Prognose)

Hvis vi tager udgangspunkt i ledelsens eget officielle mål om at vækste deres cash flow med 15% om året (hvilket de historisk har overgået), ser fremtiden således ud:

Om 5 år: Indtjeningen vil være vokset fra ~$3.60 til ca. $7.25 pr. aktie (takket være renters rente)

Det Pessimistiske Scenarie (Bear Case)

Hvis markedet stadig er skeptisk og bevarer den nuværende lave prissætning (multipel 15x):

Kursmål: Ca. $110 Afkast: Mere end en fordobling

Det Optimistiske Scenarie (Bull Case)

Hvis renterne falder, og markedet anerkender kvaliteten ved at handle aktien til sin historiske normal (multipel 20x):

Kursmål: Ca. $145-150 Afkast: En tredobling

Hvorfor verden bliver rigere = Brookfield tjener flere penge

Verdenen bliver rigere og rigere, og denne udvikling passer BN perfekt ind i:

• Vi bruger mere energi → BN tjener flere penge
• Vi er villige til at betale mere i husleje → BN tjener flere penge
• Vi forbruger flere varer der skal flyttes → BN tjener flere penge
• Folk vil gerne investere i wealth management → BN tjener flere penge

Min konklusion: Kvalitet til discount-pris

Der er ingen tvivl om at vi har at gøre med en virksomhed af højeste kvalitet, fordi de netop ejer mange af de mest eftertragtede aktiver på kloden.

Tror jeg det er en god investering? Ja.

Har jeg selv tænkt mig at købe aktier i BN? Ja jeg har faktisk lige investeret lidt over 40.000 i dem

Jeg synes umiddelbart at aktien passer godt ind i min ellers meget tech-fintech tunge portefølje. Og ud af de to scenarier jeg stiller op, så tror jeg helt klart mest på det optimistiske.

Til sidst

Håber du fik noget ud af denne dybdegående analyse. Brookfield er en kompleks virksomhed, men netop derfor også en af de mest interessante jeg har analyseret i lang tid.

Hvad synes du? Er det en virksomhed du selv ville overveje at investere i? Svar gerne på denne mail, jeg læser alle svar.

Og hvis du fandt dette nyhedsbrev værdifuldt, så del det gerne med andre der interesserer sig for investering. Det betyder virkelig meget.

(husk som altid at dette ikke er finansiel rådgivning)

Det var alt for denne gang.

Vi ses næste onsdag.

Villum Halberg